ChatGPT概念需謹慎

當前，由ChatGPT引發(fā)的大語言模型（LLM）熱潮已經(jīng)全面(miàn)滲透進(jìn)到國(guó)内的産業界與投資界，主流人群對(duì)該技術的發(fā)展前景贊不絕口，相關概念股的股價更是一飛沖天。

但是，幾乎沒(méi)有人能(néng)說清楚大語言模型到底是下一個安卓，還(hái)是會誕生下一個微信。而一旦某家上市公司的業主營務與AIGC（生成(chéng)式人工智能(néng)）搭上邊，其股票便會得到投資者的強烈追捧。

據節點财經(jīng)統計，截至目前A股市場ChatGPT概念指數（BK1126）入選後(hòu)股價漲幅超過(guò)20%的分别有34支，漲幅超過(guò)50%有17，超過(guò)一倍有7支。

即便這(zhè)一熱度并不及2000年納斯達克千股起(qǐ)漲的滾燙，但也卷起(qǐ)了一股小浪潮，其中A股ChatGPT概念指數過(guò)去三個月漲幅超過(guò)72%。像昆侖萬維、萬興科技、神州泰嶽、湯姆貓等公司直接實現市值翻倍。

正如當初的互聯網革命一樣(yàng)，我們并不擔心ChatGPT技術無用武之地，我們擔心的是這(zhè)樣(yàng)跟風式的投資，是否會放大投資者的風險敞口。

要回答這(zhè)個問題，我們最好(hǎo)從GPT能(néng)做什麼(me)？哪些公司會真正收益以及當前機構投資者與散戶投資者不同的投資邏輯出發(fā)。

01 大模型無所不能(néng)

當前，對(duì)大語言模型的商業化應用，主流說法認爲有兩(liǎng)種(zhǒng)：

其一，以大模型爲主建立類似于安卓操作系統的通用大模型；

其二，基于大模型技術培育垂直領域的AIGC應用，如提供專業寫作的Notion、AI繪畫工具Midjourney、AI編程工具Copilot等。

通用大模型方面(miàn)，OpenAI于今年3月中旬推出的多模态ChatGPT4.0功能(néng)最領先，其相對(duì)于ChatGPT3.5在處理複雜長(cháng)文本、實現圖片與文本的轉換、以及在回答準确率、智能(néng)湧現方面(miàn)有顯著提升。

國(guó)内像BAT大廠以及字節跳動、華爲、科大訊飛、昆侖萬維等均推出了自己的大模型。不過(guò)據智譜AI首席執行官張鵬分析，國(guó)内大模型的水平大概在GPT-3甚至比GPT-3還(hái)差一些，而ChatGPT是GPT-3.5要比GPT-3領先一個代差，最新的ChatGPT4.0則要比GPT-3領先兩(liǎng)個代差。

也就是說，國(guó)内大模型較ChatGPT4落後(hòu)至少兩(liǎng)個代差。

類似于操作系統，大模型的功能(néng)比較泛化，當前功能(néng)最先進(jìn)的ChatGPT4既可以處理文本數據，還(hái)對(duì)圖片有一定的理解能(néng)力。

例如GPT4大約能(néng)處理長(cháng)達25000字的文本，這(zhè)使得其具備完成(chéng)一部劇本或者寫一篇短篇小說的能(néng)力。此外，OpenAI官方視頻顯示，GPT4還(hái)可以通過(guò)識别網站草圖，“順手”生成(chéng)了建成(chéng)這(zhè)個網頁的全部代碼。

GPT-4發(fā)布之後(hòu)，微軟在第一時間將(jiāng)其應用到自家的新版必應搜索上，不過(guò)其僅僅開(kāi)放AI文本能(néng)力。微軟CEO納德拉表示自微軟率先接入GPT後(hòu)，他們的搜索已經(jīng)優于谷歌了。

不過(guò)，大模型的泛化能(néng)力并不能(néng)解決一切問題。當你詢問GPT4微軟的股價是否會漲時，它隻是給出一些“大而全”的基礎性知識，這(zhè)些知識對(duì)于專業投資者而言基本是沒(méi)有價值的。

遠望資本創始人程浩認爲：各行各業都(dōu)有自己的Know-How。這(zhè)些最有價值的信息很可能(néng)不在互聯網上，而是在企業的私有數據庫裡(lǐ)，甚至在一部分專家的腦子裡(lǐ)。

要解決特定領域的高價值、關鍵任務就需要垂直模型。例如彭博推出的BloombergGPT，其是一個專門爲金融領域設計的大型語言模型，可以幫助金融專業人士更好(hǎo)地理解和分析金融數據。

程浩認爲垂直模型的價值將(jiāng)非常大，這(zhè)會産生非常多的創業機會，因爲行業太多了。而且垂直模型企業的開(kāi)發(fā)成(chéng)本也比較低，因爲其會找一個還(hái)不錯的pre-train（預訓練）過(guò)的大模型，在它基礎上做instruction tuning（指令微調）。

遺憾的是，國(guó)内的ChatGPT概念股多數執著(zhe)于通用大模型的開(kāi)發(fā)，這(zhè)在程浩看來機會并不大。

畢竟OpenAI能(néng)開(kāi)發(fā)出GPT4是因爲其背後(hòu)站著(zhe)微軟這(zhè)個金主，據國(guó)盛證券測算，以ChatGPT在1月的獨立訪客平均數1300萬計算，其對(duì)應芯片需求爲3萬多片英偉達A100 GPU，初始投入成(chéng)本約爲8億美元，每日電費在5萬美元左右。

所以對(duì)于絕大多數GPT概念股而言，其利用AIGC的的關鍵是開(kāi)發(fā)基于自身業務的垂直模型。

02 誰會是真正的受益者？

如果將(jiāng)GPT喻爲一場掘金之旅，這(zhè)裡(lǐ)面(miàn)的關鍵角色大緻可以分成(chéng)“淘金者”與“賣鏟者”兩(liǎng)類。

淘金者就是開(kāi)發(fā)通用大模型以及垂直模型的企業，賣鏟者則是提供算力資源、場景數據等服務淘金者的企業。

首先，受益确定性最高的一定是賣鏟者，這(zhè)就像當初美國(guó)的西部淘金熱一樣(yàng)，不論蜂擁而至的淘金者最後(hòu)是否能(néng)淘到金，他們都(dōu)先要支付給賣鏟者鈔票。

而在大模型這(zhè)場掘金熱中，賣鏟者就是提供算力資源的雲服務商以及背後(hòu)的芯片商。

當前使用雲計算來訓練大模型已經(jīng)成(chéng)了科技企業的共識，這(zhè)是因爲其相對(duì)于企業自建數據中心運行服務器，成(chéng)本更低卻不影響計算性能(néng)。以GPT3爲例，采用微軟 Azure雲計算服務後(hòu)，GPT-3 模型的訓練成(chéng)本下降了80%以上。

根據Gartner統計，2021年亞馬遜、微軟、阿裡(lǐ)雲爲全球IaaS 前三廠商，占據 69.54%市場份額，國(guó)内廠商阿裡(lǐ)雲、華爲雲、騰訊三家合計占全球17%的市場份額。

目前，這(zhè)些雲服務商的客戶主要來自互聯網、政企及傳統工業領域，未來，大模型訓練會加入其中。

此前，阿裡(lǐ)雲推出的“飛天智算”爲各類科研和智能(néng)企業機構提供強大的智能(néng)計算服務，可將(jiāng)計算資源利用率提高3倍以上，AI訓練效率提升11倍，推理效率提升6倍。商湯科技集軟硬件一體的邊緣計算設備——SenseCore AI大裝置也已支持超過(guò)10個大模型訓練項目。

但不論是雲服務還(hái)是邊緣計算其背後(hòu)均離不開(kāi)服務器的支撐。

依據AI技術棧框架，支撐服務器算力的主要是最底層的芯片，對(duì)于大模型領域這(zhè)類芯片主要是GPU（圖形處理器）。據中商情報局統計，2021年中國(guó)AI芯片市場中，GPU占比達到約 92%。

據東吳證券梳理，當前寒武紀、景嘉微、海光信息布局有相關AI GPU及CPU芯片，不過(guò)性能(néng)與國(guó)外巨頭略有差距，能(néng)否大規模用于GPT訓練還(hái)需要觀察。

其次，淘金者方面(miàn)，那些真正具備條件能(néng)力的科技巨頭以及具備垂直場景業務的概念股最終勝出的概率會高一些。

對(duì)于通用大模型的開(kāi)發(fā)，考慮到其極高的人力、财力、訓練語料資源，程浩認爲BAT、字節跳動、華爲等大廠相對(duì)于創業公司更容易開(kāi)發(fā)出性能(néng)成(chéng)熟的通用大模型。

以百度爲例，最近李彥宏提到，文心一言内測一個月就完成(chéng)四次技術升級，大模型推理成(chéng)本降到原來的1/10，推理性能(néng)提升近10倍，當别人還(hái)在思考如何訓練的時候，文心一言已經(jīng)在推理上沖出了很遠。

在垂直模型領域，GPT目前已經(jīng)應用到包括搜索、辦公、電商、遊戲、教育、金融等多個領域。

其中最典型的是微軟，嵌入GPT4後(hòu)，微軟的搜索應用必應日活突破1億，必應手機應用的日安裝量也增長(cháng)了4倍；微軟辦公軟件 Office 365 也自上線AI助手Copilot以來獲得超萬家機構的訂閱，一季度Office 365收入同比增長(cháng)14%，高于前兩(liǎng)個季度的11%。

發(fā)生在微軟身上的變化投射到國(guó)内公司就是百度、360以及金山辦公等企業的機會，這(zhè)些均是實實在在的賦能(néng)。GPT對(duì)辦公軟件的賦能(néng)直接體現在付費用戶數量上，而對(duì)搜索的賦能(néng)短期内或許看不到利潤，但市場份額卻在暗流湧動。

接著(zhe)，GPT還(hái)催熟了聊天機器人的大範圍應用，這(zhè)也是一部分公司提升用戶體驗與節約成(chéng)本的關鍵。

去年7月份，社交應用公司Snapchat面(miàn)向(xiàng)Snapchat+訂閱用戶推出基于ChatGPT的聊天機器人My AI，其類似于用戶的個人助手，爲用戶提供朋友生日禮物，周末旅行計劃，以及晚餐食譜等建議。

截至去年四季度，My AI的訂閱用戶超過(guò)200萬，Snapchat創始人斯皮格爾的目标是讓7.5億Snapchat月活全部訂閱My AI。

在節點财經(jīng)看來，My AI類似于特斯拉的FSD（完全自動駕駛）是一種(zhǒng)邊際成(chéng)本很低的附加業務，會直接增厚企業的利潤率。

聊天機器人應用投射到國(guó)内公司就是湯姆貓（核心應用是會說話的湯姆貓系列遊戲），以及電商平台的智能(néng)客服與在線教育平台的個性化AI老師等。

除了上述領域外，本身以文本、圖片、語音等素材經(jīng)營爲主的公司也會因AIGC受益匪淺。邏輯很簡單，這(zhè)些公司本身具備豐富的訓練語料場景，在大模型技術的加持下更容易生成(chéng)可商用的素材，這(zhè)將(jiāng)在提升客戶體驗與降低企業内容成(chéng)本兩(liǎng)方面(miàn)賦能(néng)企業。

如國(guó)産版Adobe萬興科技，該公司已經(jīng)發(fā)布了相關AIGC文生圖、圖生圖，以及數字人短視頻制作等AI工具，爲客戶提供了豐富的AIGC内容與方案。此外，同類投資邏輯的還(hái)有A股的海天瑞聲、奧飛娛樂、藍色光标以及港股的美圖公司、知乎等。

不過(guò)，我們認爲，淘金者的勝率并不及賣鏟者，這(zhè)是因爲其用垂直模型訓練進(jìn)展有區别，最終生成(chéng)的素材質量也有差異，而根據行業二八原理，隻有優秀者才能(néng)拿走多數利潤。

03 投資邏輯并不适用于散戶

當前ChatGPT的炒作熱度仍在延續，上述這(zhè)些A、H翻倍的股票多數天數依然翻紅。

按照傳統基于基本面(miàn)的價值投資，對(duì)未知的利好(hǎo)賦予過(guò)高的溢價必然會壓縮潛在的投資回報率。

節點财經(jīng)認爲，當股價嚴重脫離基本面(miàn)時，投資ChatGPT概念股就變成(chéng)了一種(zhǒng)接盤遊戲，而一旦公司的基本面(miàn)出現惡化，高位接盤的投資者可能(néng)會損失慘重。

我們從美股及A股都(dōu)發(fā)現了這(zhè)樣(yàng)的例子。

美股方面(miàn)，新聞資訊平台BuzzFeed（BZFD）過(guò)去四個月股價就經(jīng)曆了過(guò)山車行情。1月末其因GPT概念最高暴漲4倍至4.25美元，但随著(zhe)公司年度虧損的擴大，公司股價跌至0.6美元，面(miàn)臨退市危機。

A股方面(miàn)，雲從科技出現了與BuzzFeed一樣(yàng)先強後(hòu)弱的走勢，公司股價從26元最高漲至約62元接著(zhe)又掉到29元，拐點的出現同樣(yàng)是因爲糟糕的業績。

而在A、H兩(liǎng)市的ChatGPT概念股中，不少公司的基本盤并不穩固，股價因此很容易出現上述兩(liǎng)家公司的大幅回撤現象。這(zhè)也正是當天繼續追投ChatGPT概念股的主要風險。

不過(guò)不同于散戶精挑細選式的選股方法，資金寬裕的機構投資者用一籃子的持倉來對(duì)沖風險。

嘉越投資合夥人、基金經(jīng)理吳悅風就稱：AI投資類似用一級投資範式在二級市場裡(lǐ)尋找标的。并不符合大部分個人投資者。

他解釋稱在一個行業大的技術變革來臨的時候，是看不到利潤的。最終誰赢誰輸是不确定性的，但最後(hòu)赢的那個可能(néng)會非常強，強到獲得一個市值幾倍、幾十倍、上百倍甚至上千倍的增長(cháng)，這(zhè)就形成(chéng)了一個非常典型的低勝率、高賠率投資。

但也可能(néng)會是起(qǐ)初雞犬升天，最後(hòu)一地雞毛。短期内70%-80%的公司都(dōu)要倒下，剩下的10%-20%公司可能(néng)像2013-2015年騰訊一樣(yàng)，穿越牛熊，成(chéng)爲非常厲害的頭部公司。

這(zhè)就意味著(zhe)個人投資者參與ChatGPT概念之前，要想清楚标的公司的機會與風險都(dōu)是什麼(me)，盡量選擇基本面(miàn)良好(hǎo)的概念股以及通過(guò)分散持倉來對(duì)沖風險。

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