人工智能(néng)概念股的泡沫遊戲

ChatGPT火起(qǐ)來後(hòu)，科技似乎正在加速改變這(zhè)個世界。

他們說，AI時代，所有産品都(dōu)值得用大模型重新升級；AI將(jiāng)賦能(néng)千行百業；AI將(jiāng)替你工作，成(chéng)爲你的助手，人類隻要做有趣的事(shì)情就可以了；元宇宙離得更近了，虛拟和現實將(jiāng)再無邊界……

“理想”的世界引發(fā)了資本市場的高潮，翻倍的漲幅都(dōu)不算高的，鴻博股份、中科信息、萬興科技的股價都(dōu)漲了四倍左右。

可是現在，對(duì)于AI帶來的改變，普羅大衆還(hái)沒(méi)有什麼(me)颠覆性的感受，在工業上的應用及價值也還(hái)談不上深，AI賽道(dào)上市公司的股東就開(kāi)始撤退了，有一些減持還(hái)帶有“精心設計”的痕迹。

這(zhè)一現象無疑爲這(zhè)場熱潮投下了一抹陰影。

大股東們的決策引發(fā)了市場的思考：這(zhè)究竟是AI上市公司存在著(zhe)炒作過(guò)度？還(hái)是一些公司并沒(méi)有真正的AI技術和應用，隻是蹭AI的概念擡高股價？AI概念股的炒作邏輯是什麼(me)？炒作的各個階段又應當注意什麼(me)？本文將(jiāng)回答以上問題。

01 AI“減持風”刮向(xiàng)海内外

最近，在A股市場，AI股減持成(chéng)爲了一個熱門話題，有人調侃說，現在不減持AI股，都(dōu)不好(hǎo)意思說自己是個“投資者”。

大股東們的減持就像一把把鋒利的劍，刺穿了市場的信心，AI賽道(dào)的公司，股價紛紛大跌。

股價跌幅最大的要屬昆侖萬維，6月20日，公告稱公司實控人前妻李瓊計劃減持公司3%的股票，次日公司股價跌了 20%，第三天跌12.77%，截至6月28日，四個交易日跌幅達三成(chéng)，市值蒸發(fā)超260億元。

在發(fā)布減持計劃之前的6月14日，昆侖萬維公告稱要以1.6億美元（約合人民币11億元）的價格收購一家AI賽道(dào)的公司——Singularity AI Technology，加碼AI、大力發(fā)展AI的形象躍然紙上。昆侖萬維稱收購完成(chéng)後(hòu)，將(jiāng)全力打造全球領先的AGI平台。

公告還(hái)稱，李瓊減持所得資金的一半，將(jiāng)以比較低的利率借給昆侖萬維，用于支持發(fā)展公司的AGI和AIGC業務。

前腳利好(hǎo)，後(hòu)腳利空，交易所也下了關注函，要求昆侖萬維說明是否存在借助市場熱點操縱股價、配合李瓊減持的情形。

先不管這(zhè)是不是爲減持布的局，Singularity AI Technology資産不到500萬元，負債高達3900萬元，值不值11億元，能(néng)不能(néng)撐起(qǐ)打造全球領先AGI平台的宏願，都(dōu)是很大的問題。

據媒體統計，今年以來A股至少有9家AI公司大股東離了婚，比如富邦股份、三六零、彤程新材、科信技術、天地數碼、通合科技、回天新材、賽騰股份、卓勝微。其中天地數碼實控人前妻于五月和六月完成(chéng)減持5.68萬股。

此外，浪潮信息作爲人工智能(néng)算力的龍頭企業之一，最近也發(fā)布減持公告稱：公司三名高管合計將(jiāng)減持公司65.67萬股。

萬得數據顯示，今年以來（截至6月28日），包括人工智能(néng)、AI算力、AI機器人、AI應用、AIGC、ChatGpt概念股，已完成(chéng)和進(jìn)行中的減持筆數是510筆，已超過(guò)去年全年的減持筆數469筆。

外國(guó)的月亮也不比中國(guó)圓，美股市場也出現了AI上市公司的減持風潮。

算力龍頭英偉達，被(bèi)歐洲老牌金融世家羅斯柴爾德家族旗下的資管機構大幅減持，此外，兩(liǎng)名董事(shì)會成(chéng)員總共減持了超過(guò)1億美元。

不久前，因AI受到關注的甲骨文公司在股價創下曆史新高後(hòu)，創始人拉裡(lǐ)·埃裡(lǐ)森以期權行權的方式減持6.4億美元股票。

AI減持風潮和股價下跌的原因是多方面(miàn)的。

一些市場參與者將(jiāng)這(zhè)一現象解讀爲全世界都(dōu)在計劃著(zhe)一波AI産業監管，這(zhè)讓很多投資者感到緊張；還(hái)有一些國(guó)家開(kāi)始擔心AI技術可能(néng)會對(duì)他們的國(guó)家安全造成(chéng)威脅，所以加強了監管力度；更有一些解機構讀爲對(duì)經(jīng)濟複蘇放緩的擔憂和美聯儲加息對(duì)市場情緒産生的影響。

總之，不管是哪個原因導緻了全球AI公司的股價下跌，其中最主要的原因還(hái)是這(zhè)些公司的估值過(guò)高，被(bèi)市場過(guò)度炒作。

正如羅斯柴爾德家族資管機構的全球首席投資官Benjamin Melman所言：鑒于AI估值太高，我們越來越不那麼(me)确定……如果(估值)繼續增長(cháng)，我們甚至會變得更加謹慎。

02 情緒高漲與過(guò)度樂觀

概念股炒作在股市中屢見不鮮，這(zhè)些股票通常基于某個熱門概念或者創新技術，在短時間内暴漲，引發(fā)大量關注。然而，這(zhè)種(zhǒng)炒作也往往帶來泡沫和風險。

2022年11月，ChatGPT的發(fā)布，吸引了無數媒體和用戶的目光：上線5天内獲得100萬活躍用戶，1個月獲得1千萬用戶，2個月獲得1億用戶，成(chéng)爲曆史上增長(cháng)最快的消費應用程序之一。受此影響，2023年1月，ChatGPT概念股開(kāi)始大幅上漲。

截至目前，英偉達股價今年迄今累計上漲逾200%，市值超過(guò)1萬億美元。其他的BigBear.ai上漲247%，C3.ai漲近198%，Meta漲140%，亞馬遜、甲骨文分别漲54%和46%，微軟、谷歌分别漲40%和39%。

國(guó)内上市企業也跟著(zhe)美國(guó)一起(qǐ)漲。年初至今，像開(kāi)了挂一樣(yàng)，鴻博股份、中科信息、萬興科技的股價都(dōu)漲了四倍左右，金橋信息、寒武紀漲了三倍以上，昆侖萬維更是漲了近250%，神州泰嶽和福昕軟件的股價漲幅也都(dōu)超過(guò)了兩(liǎng)倍。

概念股炒作的邏輯，基本原理在于預期和稀缺性。

第一，預期是概念股炒作的重要因素。

投資者通常會根據市場趨勢、行業前景、公司新聞報道(dào)等方式來判斷某個公司未來的發(fā)展前景。

據網絡流量數據網站SimilarWeb統計，ChatGPT全球訪問量在4月份再創新高，達到17.6億次，超過(guò)其他國(guó)際搜索引擎，如必應、DuckDuckGo，達到谷歌的2%和百度的60%。

ChatGPT獲得成(chéng)功後(hòu)，谷歌公布正在研發(fā)Gemini大模型，亞馬遜雲也發(fā)布用于訓練AI模型的Bedrock工具。國(guó)内大小企業、創業公司緊跟步伐，頭部企業裡(lǐ)，阿裡(lǐ)巴巴的通義千問、百度的文心一言、騰訊的混元大模型、華爲的盤古大模型，行業企業有商湯、科大訊飛。

據統計，三個月内，中國(guó)企業至少發(fā)布了79個基礎大模型。

國(guó)内外企業紛紛發(fā)布AI相關技術産品和大模型，他們原有的技術積累疊加AI概念，也給了投資者看好(hǎo)他們未來盈利能(néng)力和增長(cháng)潛力的理由。

第二，稀缺性也是概念股炒作的重要因素。

概念股通常是指擁有獨特業務模式、先進(jìn)技術或稀缺資源的企業，這(zhè)些企業的産品或服務在市場上具有獨特性和競争優勢。

在AI領域，稀缺性主要表現在資源壁壘和能(néng)力壁壘上。

AI領域需要具備先進(jìn)的技術研發(fā)能(néng)力和人才儲備，同時還(hái)需要占據一定的數據資源優勢，因此能(néng)夠涉足AI領域的企業相對(duì)較少。

比如ChatGPT在語言資源、預訓練數據、算法優化、人才儲備和場景應用等方面(miàn)具備稀缺性，使其在NLP領域中占據領先地位。

股價炒得過(guò)高的一個基礎也在于，新模式、新技術的估值方式還(hái)沒(méi)有共識。

新的題材，尤其是尚未能(néng)落到商業化、收入層面(miàn)的技術突破，它的估值不适用傳統的市盈率、市淨率等方式，如何給他們估值，投資者都(dōu)是在摸索，形成(chéng)共識需要時間。

比如燒錢的互聯網企業紛紛赴美上市時，就創造出了以用戶數量、收入增長(cháng)率作爲核心因素的估值方法。AI股，有機構以PS進(jìn)行估值，也正因此，投資者會認爲英偉達接近30倍的市銷率過(guò)高，也有其他的估值方式。

上文提到的昆侖萬維的收購中，就提到了一種(zhǒng)估值方式——市研率，也就是說不管研發(fā)有沒(méi)有成(chéng)果、不管研發(fā)成(chéng)果能(néng)不能(néng)落地，也不管能(néng)不能(néng)帶來商業效益，隻要錢花在研發(fā)上了，那麼(me)花的錢越多，給的估值就越高。

按照市研率，Singularity AI Technology的估值可達17億元。

估值方式認識上的差異，也是AI股容易“漲過(guò)頭”的原因。

盡管AI概念股是現在市場的熱門，投資者在追捧時也需要十分謹慎。如今許多公司都(dōu)在蹭AI概念，但是真正有實力的公司卻是屈指可數。

03 周期性波動和價值扭曲

行業的發(fā)展周期通常分爲技術觸發(fā)期、過(guò)熱期、泡沫破裂期、複蘇期和成(chéng)熟期五個階段。投資的最佳時期通常在初期、過(guò)熱期和複蘇期進(jìn)行。

總的來說，行業的炒作過(guò)程可以分爲三個階段，即概念炒作階段、核心企業炒作階段和業績炒作階段。

第一，概念炒作階段，可以理解爲從0到1，隻要沾上概念就能(néng)收獲上漲，也是過(guò)熱期。

概念炒作階段是行業發(fā)展的早期，行業增長(cháng)前景模糊，投資者主要依靠對(duì)行業潛力的預期進(jìn)行投資決策。投資者關注行業的新技術、新模式和新市場等潛在增長(cháng)點，以及預期的收益和利潤。

2016年，阿爾法狗戰勝李世石後(hòu)，AI領域掀起(qǐ)了一股投資熱潮。A股市場機器人等公司股價因此上漲。2017年，一級市場，中美兩(liǎng)國(guó)的AI投資筆數分别達到了477筆和533筆，金額分别超過(guò)100億美元和50億美元。

但是，由于AI商業化前景的模糊，機器人等AI概念股股價不久就開(kāi)始下跌。到2019年，中國(guó)的投資筆數和金額均大幅下降，2018年美國(guó)投資筆數也出現了下降。2020年4月，備受矚目的AI芯片制造商Wave Computing宣布破産。

所以，在概念炒作階段，投資風險也相對(duì)較高，因爲這(zhè)些潛在增長(cháng)點尚未經(jīng)過(guò)實際驗證，預期收益可能(néng)會落空。

二級市場上的上一波行情也是在這(zhè)一階段。

AI覆蓋極其廣泛，向(xiàng)上有算力、芯片、交換機、CPO等等，向(xiàng)下有應用類的軟硬件企業，在本輪行情中都(dōu)有不錯的表現。

接下來就是大浪淘沙的階段了。

第二，核心企業炒作階段，是1到100的過(guò)程，具有核心競争力的企業會凸顯。

這(zhè)一階段，是從過(guò)高期望的峰值逐步走向(xiàng)泡沫化的低谷期。

在一級市場上，可能(néng)會出現一些倒閉和兼并，其實現在已經(jīng)有報道(dào)，美國(guó)的一些生成(chéng)式AI創業公司已經(jīng)陷入了“有錢沒(méi)數據”的困境，無法繼續前行，而表現更好(hǎo)的公司可能(néng)迎來新一輪的融資。

二級市場的信息披露更加完善，上市公司是將(jiāng)AI作爲一項業務認真投入和經(jīng)營，還(hái)是隻是蹭概念，會真相大白，投資者要做的是密切關注。

有實力者拿到更多市場份額、兼并其他企業，沒(méi)有實力的退場。這(zhè)個階段，AI産業鏈上的企業，估值會分化。

第三，業績炒作階段主要是基于企業實際業績和未來發(fā)展前景進(jìn)行投資決策。

這(zhè)個階段行業已經(jīng)成(chéng)熟，企業業績和未來前景成(chéng)爲投資者關注的主要因素。

在這(zhè)個階段，投資者需要關注企業的财務、銷售和利潤等實際業績指标，并評估未來戰略和增長(cháng)潛力。同時，投資者還(hái)需要關注企業的市場競争情況和行業政策等因素，并對(duì)企業的估值進(jìn)行合理判斷和決策。

04 結語

上個世紀七八十年代，美國(guó)走出滞脹危機之後(hòu)，傳統制造業已經(jīng)無法作爲經(jīng)濟發(fā)展的引擎，美國(guó)經(jīng)濟開(kāi)始從投資導向(xiàng)往創新導向(xiàng)過(guò)渡，科技創新逐漸代替鋼鐵、汽車。

美股市場也開(kāi)啓了十年大牛市。尤其是1995年之後(hòu)，受益于信息技術革命的科技股，走勢更是波瀾壯闊。

當時的上市公司隻要在名字上加上e-前綴或者是.com後(hòu)綴，就能(néng)讓股票價格上漲，這(zhè)也被(bèi)戲稱爲“前綴投資”。

2000年3月10日，納斯達克綜合指數觸及5408.6的頂峰，此後(hòu)下跌，3月13日開(kāi)始大幅下跌，這(zhè)就是著名的“互聯網泡沫”。

在這(zhè)場危機中，網易股價跌到差點被(bèi)丁磊賣掉。

當然，也有不少優秀的IT企業生存下來并證明了自己的價值，如亞馬遜公司、谷歌、Netflix。

從大視角、長(cháng)視角來看，泡沫不一定是壞事(shì)，優秀的公司是從泡沫中成(chéng)長(cháng)出來的，但對(duì)個人投資者來說，泡沫帶來的破壞性、行差踏錯帶來的後(hòu)果，比山還(hái)重。